2025년 9월 25일

금값 상승 속 급등하는 금광주

금은 2025년 눈부신 상승세를 이어가고 있다. 지정학적 불확실성, 정부 부채 수준에 대한 우려, 미국 금리 인하 전망에 힘입어 금 가격은 연초 대비 약 40% 상승했다. 그러나 이 상승률도 2025년 일부 금광주가 거둔 수익률에 비하면 초라하다. 금 가격의 큰 폭 상승에 힘입어 이들 종목 상당수가 올해 100% 이상 올랐기 때문이다.

금광주는 금 가격에 대한 레버리지 효과를 지닌다

현재 많은 금광주가 금보다 높은 성과를 내는 이유는 매우 단순하다. 간단히 말해 이들 종목은 금 가격에 대한 레버리지 효과를 지닌 투자 대상이다. 금 가격이 오르면 금 생산 기업의 매출은 대체로 비용(보통 상대적으로 고정돼 있다)보다 훨씬 빠르게 늘어난다. 이러한 구조는 일종의 영업 레버리지를 만들어, 원자재 가격이 소폭만 올라도 수익성이 크게 높아질 수 있다.

간단한 예를 들어보자. 어떤 금광 기업이 금 1온스를 생산하는 데 2,000달러가 든다고 하자. 금 가격이 온스당 3,000달러일 때 이 회사의 이익은 온스당 1,000달러가 된다. 그러나 금 가격이 3,500달러로 오르면 회사의 이익은 온스당 1,500달러로 늘어난다. 즉 원자재 가격이 16.7% 오르면서 생산 기업의 수익성은 50% 높아졌다. 수익성에 미치는 이러한 확대 효과가 금 강세장에서 금광주를 가파르게 끌어올리는 요인이다.

현재 매우 높은 수익성

많은 금광 기업이 지금보다 훨씬 낮은 금 가격을 전제로 사업 모델을 구축했다는 점은 짚어둘 만하다. 이들 광산은 금 가격이 2,000달러 미만일 때도 이익을 낼 수 있도록 설계됐기 때문에, 인건비·장비·에너지·관리비를 포함하는 총유지비용(AISC)이 현재 금 가격보다 크게 낮다.

예를 들어 미국, 브라질, 호주, 이집트 등 9개국에 광산을 보유하고 2025년 금 생산 목표를 2.900Moz~3.225Moz로 제시한 앵글로골드아샨티(AU)(4.74%*)는 올해 AISC를 온스당 1,580~1,705달러로 예상하고 있다¹. 미국, 캐나다, 브라질, 칠레, 모리타니에 광산을 보유하고 올해 약 2.0Moz의 금 생산을 목표로 하는 킨로스골드(KGC)(4.66%*)는 AISC를 약 1,500달러로 예상하고 있다².

이런 기업들에게 현재 금 가격은 큰 호재다. 총유지비용이 온스당 약 1,500~1,700달러인 상황에서 금이 온스당 3,700달러 근처에서 거래되는 동안 이들 기업은 상당한 매출과 이익을 기대할 수 있다. 그리고 금 가격이 오를수록 이익은 더 커질 가능성이 있다. 영업비용에서 변동비가 아닌 고정비의 비중이 높기 때문에, 매출 증가분의 상당 부분이 순이익으로 이어질 가능성이 크다. 9월 24일 기준 이 두 금광주는 2025년 들어 각각 약 190%, 150% 상승했다. 따라서 올해 금 가격 상승률을 큰 폭으로 웃돌았다.

금광주의 기타 동인

영업 레버리지 외에도 금 가격이 오를 때 금광주의 초과 성과에 기여할 수 있는 요인은 여러 가지다. 하나는 재무 건전성 개선이다. 이익률이 높아지면 광산 기업들은 부채를 상환하고 재무구조를 강화할 수 있는 경우가 많다. 주주 배당을 새로 시작하거나 늘릴 수도 있다. 이는 더 폭넓은 투자자층에 매력적으로 비칠 수 있다. 늘어난 이익은 기존 사업 확장과 생산량 증대에 재투자되거나, 새로운 금 매장지를 찾기 위한 탐사 활동에 배분될 수도 있다. 이러한 활동은 향후 성장으로 이어지고 회사 주가를 끌어올리는 데 도움이 될 가능성이 있다.

금 가격 전망

앞으로 금 가격이 계속 오른다는 보장은 없다. 그러나 현재 금은 강한 상승 추세에 있으며, 많은 전문가가 중기적으로 추가 상승을 예상하고 있다. 예를 들어 JP모건 애널리스트들은 금 가격이 2026년 말까지 4,250달러에 이를 수 있다고 전망했다³. 한편 골드만삭스 애널리스트들은 특정 시나리오에서 금 가격이 2026년 5,000달러에 이를 가능성이 있다고 밝혔다⁴.

중기적으로 금 가격을 끌어올릴 수 있는 요인 중 하나는 금리 하락이다. 금리가 내려가면 이자를 지급하지 않는 금을 보유하는 기회비용이 낮아진다. 또 다른 요인은 미국 연방준비제도(Fed)의 독립성에 대한 우려다. 독립성이 훼손되는 것으로 보이면 금은 큰 수혜를 볼 수 있다. 중앙은행 정책이나 안정성에 대한 신뢰가 흔들릴 때 투자자들은 흔히 금을 통화가치 하락과 인플레이션에 대한 헤지 수단으로 활용하기 때문이다.

금 가격이 실제로 더 오른다면 금광주 바스켓이 초과 성과를 낼 가능성이 상당하다. 상대적으로 고정된 비용 구조 덕분에 광산 기업의 이익률은 기초자산인 금 가격 상승 속도보다 빠르게 확대될 것으로 보이기 때문이다.